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恒玄科技(688608)

2022年受需求萎靡影响，公司营收利润略有下滑。2022年公司营收14.85亿元，同比-15.89%；实现归母净利润1.22亿元，同比-69.97%。其中，普通蓝牙收入3.61亿元，同比-23.40%；智能蓝牙收入7.34亿元，同比-21.92%；其他产品收入3.90亿元，同比+10.03%。2022年公司毛利率为39.37%，同比+2.08pct；实现净利率8.24%，同比-14.85pct。

2023Q1营收同环比均有增长，看好消费复苏对全年业绩拉动。2023Q1公司营收3.84亿元，同比+33.57%，环比+21.64%；实现归母净利润-0.01亿元。公司所处可穿戴及智能家居领域下游库存消耗较快，伴随经济复苏，带动公司营收同环比均有不错增长，此外，公司新一代BES2700系列芯片逐步上量，整体产品结构升级，芯片产品均价有所提升。

持续保持高强度研发投入，产品性能不断迭代升级。2022年，公司研发费用4.40亿元，同比+52.08%，研发人员总数521人，较上年同期增加183人，研发人员占比85%。2022年，公司基于12nmFinFET工艺研发的新一代BES2700系列可穿戴主控芯片实现量产上市，已应用于多家品牌客户的旗舰TWS耳机和智能手表产品。

产品结构逐步多元，看好手表品类的持续扩展。2022年公司新业务智能手表芯片快速上量，手表类芯片收入2.9亿元，占收入比例19%，蓝牙音频类芯片收入10.9亿元，占比74%。此外，公司Wi-FiSoC芯片已应用于多家品牌客户的智能家电产品，Wi-Fi4连接芯片也开始量产落地，已应用于翻译笔、智能家电等终端产品，公司近一步向AIoT平台型公司迈进。

深耕品牌客户市场，凭借技术领先和优质服务提升客户粘性。公司已覆盖三星、哈曼、华为、小米等终端客户。公司产品作为智能终端设备的核心器件，直接关系到最终产品的性能和用户体验。品牌客户在选择芯片供应商时极为严格谨慎，进入门槛较高，需经过长期产品审核和验证才能进入其供应体系。终端品牌厂商在新产品研发过程中，与芯片厂商高度配合、协同研发，在长期合作中形成了较强的黏性。

盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为1.98/2.88/3.91亿元，对应4月28日股价PE分别为75/51/38倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：需求不及预期、新品研发不及预期、客户端放量不及预期。

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