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敷尔佳是一家典型的现金牛公司，现金流很好，毛利率和净资产收益率都非常高，就是目前股价有点偏高，而公司这两年的营收增长率较低，未来如果有个风吹草动，可能就难以支撑这么高的价格。虽然各方面都很不错，但是没看出有什么护城河，所以如果长期投资，就需要留足安全边际。如果短期投资，不知道在低位介入的话，能不能借着国家促消费的政策春风涨一波。

敷尔佳是一家从事专业皮肤护理产品的研发、生产和销售的公司。公司主打为医疗器械类敷料产品及功能性护肤品，包括敷料、贴、膜类产品，以及水、精华及乳液、喷雾、冻干粉等多形态产品。公司旗下拥有“敷尔佳”、“敷尔佳 1 美”、“敷尔佳花季”及“卉呼吸”等品牌。

【资料图】

公司目前拥有多个年销售额过亿元的单品，其中敷尔佳医用透明质酸钠修复贴是国内第一批获准上市的透明质酸钠成分的 II 类医用敷料贴类产品。根据弗若斯特沙利文的分析报告，2021 年，公司贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，占比 15.9%；其中医疗器械贴类敷料产品占比 17.5%，市场排名第一；功能性护肤品贴膜类产品占比 13.5%，市场排名第二。

报告期，公司主营业务收入按产品分类情况如下

公司报告期的主要财务数据和财务指标如下

公司财务方面都很不错，属于轻资产公司，现金流回款很好，几乎没有什么应收账款，资产负债率很低。报告期内，公司综合毛利率分别为 76.47%、81.95%及 83.07%，均保持在较高水平。2021 年 2 月收购北星药业后，公司开始自主生产，享有生产环节的利润，因此毛利率得到进一步提升。虽然收购后，公司净资产收益率有所下滑，但是也仍然是一个非常高的水平了。

只是公司这两年营收增速不高，2021、2022年分别增长4.08%和7.25%，23年一季度也没有恢复，同比增长率只有5.38%。

在沙利文预测行业整体市场年均复合增长率为18.3%的情况下，公司的这种个位数的营收增长率显得有些偏低了。关于增长率偏低的原因，可以在公司的风险提示中找到端倪。

在风险提示章节，公司提到以下几点

1、随着行业竞争的不断加剧、部分潜在竞争者的进入，公司存在降低产品销售价格的可能。

2、报告期内，公司销售费用分别为 26,543.97 万元、26,418.51 万元及 39,020.32万元，销售费用率分别为 16.75%、16.01%及 22.06%，销售费用金额增长较快，销售费用率不断增长。由于目前公司仍处于市场开拓阶段，市场推广投入持续增加，尤其是广告宣传推广费用投入增长较快，未来公司销售费用可能持续增长，若上述销售费用投入无法取得预期效果，则可能使公司盈利能力下滑。

3、由于皮肤护理产品市场需求不断变化，产品更新换代速度较快，如果公司未来不能通过研发投入不断创新并适时推出新产品以满足不同消费者的多样化需求，或新品牌在推广过程中市场认可度较低，可能导致新客户转化率较低、现有老客户流失，进而对公司经营业绩造成不利影响。

皮肤护理行业确实竞争激烈，消费者并不会因为用惯了一种产品就一直使用下去，总会不停的有新的产品、新的工艺、新的技术冒出来，有时候别人家的爆款就可能直接带来其他对手公司的销售下滑。

而现在的销售渠道竞争也变得非常激烈，传统媒体和线下代销只是营销渠道的冰山一角。公司为了触达终端消费场景，在各个电商平台、新媒体、移动端、公众号及小程序等等进行多层次的布局，通过赞助综艺节目、与直播达人合作，在传统电视媒体与抖音、微博、小红书等新媒体线上平台进行交互宣传推广，树立专业的品牌形象、拓宽用户群体。除此之外，由于移动互联网的流量红利期已现拐点，获客成本不断攀升，公司还及时开展了私域流量精细化运营，形成加粉、留存、转化的私域闭环。

由于现在的营销方式已经变成全方位、立体化的多元模式，所以公司本次募投项目中包括了一个特别的“品牌营销推广项目”，拟投入募集资金8.85亿元。公司拟通过本项目进一步在天猫、小红书、京东等 B2C 平台设立网络店铺进行线上营销推广与销售；此外，为解决电商平台仅有图文展示、互动性不高等缺陷，公司拟在本项目中增加与头部网红的合作频次，并孵化本土网红辅之，进行直播卖货，从而进一步调动消费者的购买积极性，并形成购买群体效益。

综合以上息，未来对这家公司还需关注营收增速、毛利率变化以及募投项目的实现情况。

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参考资料敷尔佳招股说明书

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